>>12月CPI同比小幅回落，环比由降转平
12月CPI同比增速为0.1%（前值0.2%），环比增速为0%（前值-0.6%），基本顺应预期（Wind一致预期为0.1%）。从结构上看，12月食物烟酒类价钱同比持平，其他七大类价钱同比五涨两降。其中，其他用品及就业、穿戴价钱辞别高潮4.9%和1.2%，教师文化文娱、医疗保健价钱均高潮0.9%，居住价钱高潮0.1%；交通通讯、糊口用品及就业价钱辞别着落2.2%和0.7%。
第一，外素性变量天气条款是食物价钱的主要影响身分。12月天气条款较好，利于农家具分娩储运，这与高频数据折射的信息较为一致。从环比看，12月食物价钱着落0.6%，降幅比上月收窄2.1个百分点，影响CPI环比着落约0.12个百分点，其中鲜菜、鲜果价钱辞别着落2.4%和1.0%，整个影响CPI环比着落约0.07个百分点。此外，受前期压栏惜售、二次育肥等身分影响，猪肉供应饱胀，价钱着落2.1%，降幅比上月收窄1.3个百分点，影响CPI环比着落约0.03个百分点。
第二，春节假期邻近与消费品以旧换新补贴驱动中枢CPI边缘回暖。12月扣除食物和能源价钱的中枢CPI环比上升0.2%，同比高潮0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点（具体参见图2）。从环比变动看，邻近元旦假期出行、文娱和家庭就业需求季节性加多，12月就业价钱高潮0.4%，涨幅与上月相易。具体来看，飞机票价钱由上月着落8.6%转为高潮4.6%，家政就业、电影及上演票价钱辞别高潮0.9%和0.7%；部分品牌新款手机上市，通讯用具价钱高潮3.0%。
概述研判，住户部门的消费需求仍处于诞生的要津节点，跟着增量逆周期战术发力和消费需求的渐次改善，掂量2025年CPI大略率小幅回升。近日，中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，援手各地作念恋战术陆续践诺的邻接责任。据商务部阛阓运转和消费促进司司长李刚在国务院战术例行吹风会上示意，2024年全年汽车报废更新跳跃290万辆，置换更新跳跃370万辆，带动汽车销售额9200多亿元，跳跃3600万名消费者购买了八大类家电家具5600多万台，带动销售额2400亿元。家装厨卫“焕新”带动销售斟酌家具近6000万件，销售额约1200亿元，电动自行车以旧换新跳跃138万辆，带动新车销售跳跃37亿元。
>>12月PPI同比降幅边缘收窄，分娩性需求季节性放缓
12月PPI同比增速为-2.3%（前值-2.5%），环比增速为-0.1%（前值0.1%），顺应阛阓预期（Wind一致预期为-2.3%），主要受部分行业参加传统分娩淡季、国际巨额商品价钱波动传导等身分影响，这也与先行方针蕴含的信息相一致。不错看到，长江商学院公布的12月中国企业谋划情状指数（BCI ）录得48.3，较11月的50.5小幅回落。咱们指示，长江商学院BCI是由4个分指数以算术平均的格式组成，12月这四个分指数均出现小幅回落。具体来看，企业销售前瞻指数由11月的60.2降至12月的57.3。企业利润前瞻指数本月为43.3，上月为44.5。企业融资环境指数本月为46.9，上月为49.6。企业库存前瞻指数本月的指数为45.7，上月为47.8。
从环比看，12月分娩贵寓价钱由上月高潮0.1%转为持平；糊口贵寓价钱由持平转为着落0.1%，这讲明分娩性需求系统性回暖可能仍然需要经验较万古间，PPI环比增速短期清寒陆续性正增长的动能。分行业来看，总体呈现K型分化，上中卑劣各产业链价钱环比涨跌互现。12月电厂存煤较为饱胀，煤炭新增需求有限，煤炭开采和洗选业价钱着落1.9%。房地产、基建名目淡季赓续停工，钢材需求有所回落，玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱着落0.6%。受国际巨额商品价钱波动传导影响，国内石油开采以及有色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱均与上月持平，其中铜冶真金不怕火价钱着落1.7%，金冶真金不怕火价钱高潮0.4%。此外，公用业绩斟酌需求季节性加多，12月燃气分娩和供应业价钱高潮1.2%，电力热力分娩和供应业价钱高潮0.9%。
从同比看，12月分娩贵寓价钱着落2.6%，影响工业分娩者出厂价钱总水平着落约1.93个百分点。其中，采掘工业价钱着落4.6%，原材料工业价钱着落2.2%，加工工业价钱着落2.7%。糊口贵寓价钱着落1.4%，影响工业分娩者出厂价钱总水平着落约0.36个百分点。其中，食物价钱着落1.4%，穿戴价钱着落0.1%，一般日用品价钱高潮0.6%，耐用消费品价钱着落3.1%。咱们合计，产业链上游周期品价钱影响较大，探问的大批行业同比处于下行通谈。12月玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱着落9.5%，煤炭开采和洗选业价钱着落8.0%，汽车制造业价钱着落3.8%，降幅比上月辞别扩大1.3、1.7和0.7个百分点。
预测后续工业品价钱走势，咱们判断工业品价钱或受制于产能诳骗率较低，工业品价钱短期难言改善。迎阿PPI定基指数来看，咱们合计PPI同比转正概率较低。咱们合计，现时由行业协会层面主导的产能优化升级对PPI的拉当作用可能相对有限，要是仅依赖于阛阓当然出清可能速率相对从容。当今的战术组合更多指向提振信心，对末端需乞降供需缺口弥合的实验性改善仍需不雅察，越过是具有针对性的增量地产、消费等总需求侧战术赓续出台，才有可能进一步判定PPI的陆续性反弹信号。
咱们再次强调，后续需要点柔软斟酌部委对能耗放置等斟酌的增量指导。越过是关于中游制造业的电耗照管要是进一步加强，可能会指向PPI稳步拘谨。咱们的相识是，放置能耗的见地更多照旧为了限产和供给侧鼎新，使未能达到能耗规范的产能退出阛阓，以达到多余产能扫尾出清的已矣。2024年5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳活动有筹划》（简称“活动有筹划”）。《活动有筹划》要求2024年单元国内分娩总值能源糜掷和二氧化碳排放辞别裁汰2.5%傍边、3.9%傍边，界限以上工业单元加多值能源糜掷裁汰3.5%傍边，非化石能源消费占比达到18.9%傍边，要点界限和行业节能降碳矫正造成节能量约5000万吨规范煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%傍边，要点界限和行业节能降碳矫正造成节能量约5000万吨规范煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大竭力于完成“十四五”节能降碳照管性方针。
咱们合计，《活动有筹划》相通于新一轮供给侧鼎新，在此配景下，有色金属、玄色产业、石化产业和建材产业将面对淘汰过期产能、严控新增产能的场地。据国度发改委初步测算，扣除原料用能和非化石能源消费量后，“十四五”前三年，宇宙能耗强度累计裁汰约7.3%，省俭化石能源糜掷约3.4亿吨规范煤。但宇宙能耗强度裁汰仍滞后于时序程度，部分地区节能降碳表情较为严峻，能否按期完成“十四五”盘算摘要细则的节能降碳照管性方针，可能需要渐进不雅察。
>>低通胀环境下要点把合手大类钞票的结构性竖立契机
大类钞票方面，近期超预期战术组合拳聚焦于货币、房地产、本钱阛阓、隐债化解等多个界限，将为经济高质料发展创造遍及的货币金融环境，有助于改善流动性，提振阛阓信心。咱们合计，A股或受益于风险偏好抬升，作风更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大，苛刻柔软创业板、科创50和北证50等高弹性板块。固定收益界限，咱们指示现时无风险利率水平已迟缓接近新平衡水平，掂量后续10年期国债收益率总体呈现震撼走势，长端利率较难出现上行风险，信用利差有望收窄，短久期下千里禀赋区域的城投债或是主要竖立标的。
跟着存量战术及一揽子增量战术协同发力，或有望充分化解各样风险，风险评价的改善速率或快于以企业利润为代表的经济基本面回升。A股或受益于风险偏好抬升，权柄阛阓作风更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大。港股方面，苛刻柔软阛阓风险偏好的提振对其造成进取牵引力，以及国际流动性预期晴明化后对其估值水平改善的孝敬。
固定收益方面，掂量货币战术将延续总量略宽松基调，后续平缓型战术出台的概率不大。利率债方面，短期来看，掂量10年期国债收益率总体保管震撼，本钱利得的弹性主要来自博弈强预期与弱现实的收益，长端利率较难出现上行风险，中长期仍需柔软总需求推广的强度。若出台大界限财政刺激总需求战术，才会造成债市逻辑的回转。信用债方面，迎阿近期财政战术的一系列表态，明晰抒发出了陷落和化解隐性债务的想路，掂量2025年公设备行城投债不会毁约，看好短久期下千里信用禀赋。
黄金方面，斟酌2024年也曾经验了一轮阵容磅礴的高潮，且与传统的黄金价钱锚迟缓脱钩（包括好意思元、10年好意思债实验收益率等）。12月末，我国黄金储备7329万盎司，迎阿第二个月增持黄金。咱们合计，2025年金价有望再改进高，应要点柔软列国央行的购金活动对黄金价钱的正向驱动，掂量来自列国央行的资金有望保持净流入。咱们合计，黄金价钱的中枢推能源有望来自信用货币与黄金在一定程度上发达为替代关联。2024年头于今，众人什物黄金ETF基金流入量依然保持在26亿好意思元的水平。
>>风险指示
1）大国博弈超预期升级；
2）流感病毒超预期扩散；
3）当然灾害频发超预期冲击基本面。
文中内容仅代表作家本东谈主不雅点。
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